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语音第一股,市值缩水40%,参控股50家企业,营收

阳阳资讯网2019-11-09 20:10 230 人围观
正文

说起国内语音行业,我们不得不说科大讯飞,这家位于安徽合肥的上市公司与中科大相距离仅10多公里,巧合的是中科大实际控制人刘庆峰也毕业于中科大。2017年公司市值高达1000亿,如今只剩下600市值,整整蒸发了400多亿,当下人工智能正处于风口上,这就颇让人费解了。


1、融资历程


科大讯飞成立于1999年,2000年11月迎来复星集团和复星创富1700万A轮融资,2001年获得科大控股、火炬高新投和君联资本3200万B轮融资,2002年C轮融资400万,投资方位Intel Capital,2005年D轮融资盈富泰克投资1500万,2008年5月在深交所中小板上市,股票代码002230。


融资历程


2、主营业务


公司是一家专业从事智能语音及语言技术、人工智能技术研究,软件及芯片产品开发,语音信息服务及电子政务系统集成的国家级骨干软件企业。具体来看主要体现在开放平台及消费者业务、智慧城市、教育行业产品和服务、政法业务、汽车领域和其它。其各占总收入的比例分别为33.53%、24.74%、24.60%、10.68%、4.09%和2.18%。主营收入主要来自于开放平台和消费者服务、智慧城市和教育行业,合计占比为82.33%,虽然多维度发展,但是同样也体现了重点不突出,关键是主营业务面临着残酷且强大的竞争对手。


主营业务收入


(1)开放平台和消费服务方面


在开放平台方面,科大讯飞要面临着百度竞争的压力,即使百度日益没落,但是相对于科大讯飞而言,都是瘦死的骆驼。“百度大脑”海量的数据库,众多的运用场景,正宗的互联网基因,这是科大讯飞无法逾越的大山。


(2)而阿里旗下的“达摩院”和“平台哥”更是知识资金人才密集。马云依托高德地图、支付宝和目前的城市服务系统,意图成为“城市大脑”布局相当明显。而科大讯飞这智慧城市则面临着和阿里的肉搏战。


(2)智慧校园和智慧医疗则一直腾讯系布局的重要领域,微信强大的引流,支付场景等,是科大讯飞无法弥补的短板。


总结来看:公司的三大主营业务分别来自百度、阿里和腾讯的压力,未来的发展难度,突围难度可想而知。


3、从主要客户来看


科大讯飞的主要产品为讯飞听见会议系统、讯飞转写机、听见M1、录音笔、智能办公本等语音转写系列产品。而在收入中,更多的是硬件的收入,这和一家人工智能定位相去较远,有点类似于小米公司。同时,不管是学校、智慧城市还是政法系统的人工智能应用,都被贴上政府色彩,换言之,科大讯飞的收入一半以上来自于government。这同样为后市业绩的提升埋下了隐患。


4、最新财报


2019 年三季报数据:2019 年前三季度公司实现营收 65.73 亿元,同比增长 24.41%,归母净利润 3.74 亿元,同比增长 70.51%,扣非归母净利润 6981 万元,同比增长 183.49%。但是净利润只有营收的十七分之一不到。横向对比发现,2019年前三季度营业收入是2016年的3倍,而净利润仅2016年的1.3倍。掩盖下较为靓丽的财报数据下的是增收不增利的尴尬现实,那么初步判断公司的成本费用方面一定出了比较大的问题,下面我们进一步分析。


摊薄每股收益


(1)摊薄每股收益


2007年至2018年,公司摊薄每股收益分别为0.67元、065元、0.50元、0.63元、0.53元、0.48元、0.60元、0.47元、0.33元、0.37元、0.31元、0.26元。其复合增长率=【(0.67/0.26)1/12-1】*100%=【1.0820-1】*100%=8.2%。注意,我们是倒过来计算的,换言之,科大讯飞从2007你开始,摊薄每股收益每年以近8%的速度递减。同期股本不断扩大,对老股东而言,极度不友好。


(2)营业收入


营业收入


同期2007年到2018年,营业收入为2.06亿、2.58亿、3.07亿、4.36亿、5.57亿、7.84亿、12.54亿、17.75亿、25.01亿、33.20亿、54.45亿、79.17亿。营业收入的符合增长率=【(79.17/2.06)^1/12-1】*100%=【1.3553-1】*100%=35.53%。每年营收保持近36%的增长,这在A股3800只股票中,可算优秀相当优秀,关键是时间跨度12年,足以说明公司的成长能力不错。


但是,如果我们将摊薄每股收益与营收对比起来看,我们就相当费解了,是什么原因导致如此大的增收不增利呢?接着往下看。


(3)营业成本


管理费用


同期营业成本增长率=【(3401.95/136.15)^1/11-1】*100%=33.99%


同期销售费用增长率=【(1306.57/52.60)^1/11-1】*100%=33.91%


同期管理费用增长率=【(1673.45/64)^1/11-1】*100%=34.54%


总结:从成本费用方面表现正常,我们看不出什么异常,利润的减少和成本上升有关。


(4)一般而言,增收不增利的解释是主营业务成本增加,费用增加和非主营收入减少。而主营业务成本和费用上,我们没有看出异常,下面在看看非主营收入情况。2009年至2018年分别为34.88百万、28.79百万、50.32百万、84.61百万、112.21百万、149.65百万、168.69百万、181.07百万、49.43百万、68.14百万、82.66百万。进一步分析发现,公司每年都会收到政府补贴,且和eps高毒性相关。


总结:看到这里,我们终于发现处于行业正常的竞争,利润率变低之外,最大的影响因素来自于补贴,那显然公司的内生性增长值得怀疑,这和我们前面在分析主要收入来源government相呼应。


营业外收入


(5)公司的应收账款也是逐渐递增,11年间年均增加约41%,存货的周转方面从每年6次下降到约4次。


最后我们看看最近几年上市公司最容易暴雷的商誉问题,2013年商誉为353.60百万,到2019年1122.15百万,最新三季报商誉为11.22亿,这又是一个定时炸弹。


(6)从财务的角度,到目前为止,我们没有发现该公司太大的问题,唯一不足的是主营业务不突出。但是我们发现一个另一个值得投资关注的问题,公司以高管为中心,参股控股其高达50家,这可能存在大量关联交易,也很可能是增收不增利的原因所在,且而且大部分企业是在2016年成立。


最后总结:科大讯飞主营业务收入风险太集中,增收不增利的情况下,在财务上我们没有发现太多端倪,但是直接间接控制参股企业50家,或是问题所在,另外11.22亿的商誉也让我们筋惕,总体来说,该企业可以列为观察名单。


以上分析来自公开数据,只作为个人分析思路的梳理,仅供参考!


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